做和沪胶反向价差裂变孕育买入良机

沪胶反向价差裂变孕育买入良机

近日，原油牛市大旗突然轰塌，使得商品普遍陷入恐慌，向来起伏剧烈的天然橡胶(25265,360.00,1.45%,吧)期价近期明显承压，上海期货交易所成交最为活跃的沪胶811合约，在不到一个月的时间里，自6月末高点下跌4000余元。

2008年全球天然橡胶格局略微过剩。目前市场集中看空远月的理由，是未来东南亚主产国季节性供应的增加。持续降雨暂停后，主产地泰国南部割胶在本周陆续开始，出口商表示供应有望8月达到高峰。此外美国国内经济形势恶化，增加了市场对未来汽车轮胎需求下滑的担忧，尤其是国际油价下滑之后，这种情绪蔓延到几乎所有大宗商品市场。不过现货市场的强势和库存偏紧的现状，直接给沪胶处于近月的合约带来支撑，尽管同样脱离6月底高位，但沪胶0809合约近几周处于高位横盘整理状态。目前上海期货交易所天胶库存，虽自此前低位恢复到2万吨以上水平，但仅对比0809合约9万余手持仓来看，仍呈库存紧张状态。近两周国内海南和云南农垦报价仍稳定维持在每吨27000元以上的高价。

从仓储成本等方面考虑，商品期货远期价格通常高于现货价格，即所谓的近低远高正向市场结构。只有在市场参与者强烈看空远期价格时，才会出现与之相反的反向市场结构。目前沪胶市场的合约结构正是后者。现货价格稳定的现况和远期价格看淡的预期，使得远月济南试金知名企业合约承受沉重主活塞上衔接下承载板抛压，0811和0809之间价差在最近两周疯狂拉大，从7月15日每吨-645元快速达到近两日-2000元以上。笔者虽也不看好油价和世界天胶未来消费增长，但过往经验多次表明，这种反向价差过分拉大时往往会出现巨大投资机会。

回顾今年3、4月间，国内外大宗商品期货也曾出现过一波剧震，沪胶从每吨25000元水平下滑了4000余点。当时作为相对远期的0809合约，与近月主力合约0807价差从大幅升水狂降到4月下旬的-1000元。随后胶价利用国内割胶推迟和减产等因素出现反季节上攻，直至6月下旬，远期补涨也使得贴水逐步缩减。当前的周色采调控非常准确边商品人气氛围和当时甚为相似，只是目前811和809间远期贴水近2000元，远大于4月时RU807和RU809的价差极值水平，这为期货多头提供巨大的换月收益。至少从现货用胶者的角度，如果现货价格不在两个月内下跌2000元，买入远期都是在节省采购成本。

在过去几年铜、糖和豆类等市场，反向市场结构都曾实实在在地为多头创造了客观的换月收益，这正是期货市场不同于其他投资方式的特征所在。当前沪胶反向价差出现，源于资金过分打压介入导致的扭曲，重现三个月前远期大幅补涨行情的可能性极大。

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