七大机构研判后市估值修复行情继续

发布时间：2021-01-25 15:10:21 阅读：次来源：车床厂家

七大机构研判后市：估值修复行情继续

10月份小盘股相对大盘股很可能会受到业绩预期调整的压力，所以短期来看，小盘股相对大盘股的优势可能会受到暂时性的扰动。主题投资上，继续关注土地改革、军工(科研院所改制、北斗导航、通用航空、军民融合)、国企改革及政策红利再次开启的环保。

===本文导读===　　华泰证券10月A投资策略：重点关注医药军工等板块　　中信证券：改革仍是四季度重要投资主线　　浙商证券：股权风险溢价下降估值修复行情继续　　航天证券：期待政策发力提升估值　　申银万国10月A股投资策略：开放渐进时　　西南证券：10月新股密集发行市场将步入调整走势　　上海证券：“新常态”新思路选股比择时更重要　　华泰证券10月A投资策略：重点关注医药军工等板块　　大势判断：4季度继续保持相对“乐观”　　今年1-8月份的经济发展折算为GDP 同比增速的估计值只有7.3%左右，要完成今年“7.5%左右”的预期目标，经济增速已经无下行空间，政策加大力度“稳增长”是必然选择。当前，政策主要侧重两大方向，一是加快推进利于“稳增长”的领域进行改革以期释放“改革红利”，二是在房地产松绑、棚户区改造、基础设施建设、技术改造升级等方向促进投资力度加大。9月份汇丰中国制造业PMI 预览值、9月上旬重点电厂煤耗量等数据开始指向经济可能已经在企稳回升。综合来看，经济的区间运行模式大概率仍将不会被打破，企业利润增速扁平化将会延续，企业业绩难有大波动。　　资金价格与风险溢价：引导企业融资成本下行，政府可主动操作的是无风险利率部分。　　预计货币执行者的倾向可能已经在发生变化，转向“稳健的货币政策”操作空间中偏松的一端，无风险利率下行概率大于上行概率。经济和业绩基本面风险下降、信用风险难以明显上行、改革热点再起浪潮、金融政策趋向激活股市和A股市场吸引力逐渐上升，中期来看，A股市场的风险溢价大概率要持续下行。　　股票供给：如果6月份到今年年底完成100家IPO，那么，4季度大约需要完成56家IPO，融资规模超过500亿元的可能性不大。因此，IPO有一定压力，但影响有限。　　中短期来看，利率水平、风险溢价下行将成为支撑A股市场继续上行的驱动力。　　市场风格判断：短期有扰动， 4季度继续看好小票　　10月份小盘股相对大盘股很可能会受到业绩预期调整的压力，所以短期来看，小盘股相对大盘股的优势可能会受到暂时性的扰动。但是，从整个4季度来看，在风险溢价、利率水平大概率出现下行的背景下，小盘股大概率仍将会继续占优。　　行业配置：对冲经济下滑的周期方向和稳定的日常消费　　8月份经济数据大幅下滑的背景之下，央行通过SLF定向释放5000亿以及下调正回购利率20个bp的消息使得市场对于政策放松的预期进一步增强，我们认为，货币政策之后，财政政策也将更加积极，受益于政府支出的行业相对占优，方向在于“三农”、交通运输、清洁能源、电信网络、环境保护、医疗卫生、国防安全、保障房等领域，对应的农业、铁路设备、电气设备、通信、环保等行业受益。另外媒体称十月份沪港通将正式推出，海外资金流入的背景下沪港通主线(食品饮料、医药等前期涨幅较小的行业)仍然有望获得超额收益。综合来看，我们在10月份建议重点关注医药、食品饮料、农业、环保、铁路设备。　　主题投资：继续关注土地改革、国企改革、军工、环保、移动支付、质量检测延续9月月报的观点，继续关注土地改革、军工(科研院所改制、北斗导航、通用航空、军民融合)、国企改革及政策红利再次开启的环保，科技线关注苹果带动的移动支付及质量检测。(华泰证券)　　中信证券：改革仍是四季度重要投资主线　　事项： 9月29日，习近平总书记主持召开了中央全面深化改革领导小组第五次会议，会议审议了《关于引导农村土地承包经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》、《积极发展农民股份合作赋予集体资产股份权能改革试点方案》、《关于深化中央财政科技计划(专项、基金等)管理改革的方案》。同日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议提出确定加强进口的政策措施，促进扩大对外开放；决定实施煤炭资源税改革，推进清费立税、减轻企业负担。　　评论：土地制度改革开始落地。本次深改组会议标志着本轮改革的重要领域之一土地制度改革开始落地。十八届三中全会提到，农村集体经营性建设用地、农村宅基地、土地承包经营权等是土地改革的主要内容。但从深改组会议内容来看，农村土地承包经营权改革成为当前重点，农村集体经营性建设用地以及宅基地改革将会适当延后。　　经营权流转成为承包地改革关键。2002年，《农村土地承包法》以法律形式确认土地承包经营权流转的主体是承包方，承包方有权依法自主决定土地承包经营权是否流转和流转的方式；2007年，《物权法》明确规定土地承包权的物权性质，使得农村土地承包权实现由债权向物权的转变，进一步促进了承包权与经营权的分离；十八届三中全会提到，赋予农民对承包地占有、使用、收益、流转及承包经营权抵押、担保权能。农村承包地三权分置、经营权流转具备了法律和政策基础。但要实现三权分置，经营权流转是关键。深改组会议提出要“形成所有权、承包权、经营权三权分置、经营权流转的格局”，明确了改革的方向。农村集体资产股份权能改革试点方向明确。农村集体所有资产包括土地、森林、山岭、草原、荒地、滩涂、水面等自然资源以及流动资产等其他资产。这些资产虽然属于集体所有，但产权归属、各项权能并不明确，阻碍了使用效率的提升。深改组会议明确试点改革的目标方向是探索赋予农民更多财产权利，明晰产权归属，完善各项权能，激活农村各类生产要素潜能，建立符合市场经济要求的农村集体经济运营新机制。农业规模经营将会稳步推进，利好农机、种业板块。承包地三权分置、经营权流转最终目标是推进农业规模经营，提高农业生产效率。深改组会议强调，农村规模经营并非是规模越大越好，而是要与城镇化进程、与当前农业生产技术条件相适应。农业规模经营，将提升农业机械、种业、化肥等农业投入要素的市场空间。　　常规政策更注重以长带短和结构调整，在稳增长方面定力较强。我们认为，未来概率最大的政策情境是，在立足长期的改革政策不断落地的同时，调结构仍是经济主导政策，稳增长只是为了防止经济硬着陆。本次国务院常务会议的扩大进口与煤炭资源税都是调结构与促改革(财税改革)的政策。一方面，会议提出扩大三类进口：1)先进技术设备与关键零部件；2)研发设计、节能环保、环境服务等高端生产性服务；3)稳定国内需要的资源；这与上周国务院常务会议调整折旧政策和鼓励快递业发展类似，对应政策扶持的三个方向技术升级、服务业、资源能源安全。另一方面，煤炭资源税改革政策以“确保不增加煤炭企业总体负担”，与前段时间的煤炭限产类似，可以理解为行业扶持政策。改革仍是四季度最重要的政策看点，相关主题热度不减。改革始终是今年宏观政策的重心和资本市场投资主线。十八届三中全会以来，特别是7月份以来，土地、财税、户籍制度、司法、文化、考试招生等领域的改革已经开始实质性推行。从今年7月底中央政治局会议后，我们强调改革提速，主题升温；而在四季度，尽管由于基本面等因素，A股整体上难有好的表现，但由于国企和土地制度等重要领域改革的推进和落实，相关主题性的、结构性的投资机会仍可持续。除了本文提到的土地改革外，短期政策专题还建议聚焦建筑节能(住建部启动绿色保障房行动，以带动全国建筑执行绿色建筑标准)、上海自贸区(挂牌一周年，国务院发文暂时调整上海自贸区实施法规)等。在整个四季度，还可以继续关注国企改革、财税体制改革、以及生产型服务业发展规划。(中信证券)??

浙商证券：股权风险溢价下降估值修复行情继续　　投资要点　　4季度投资策略逻辑：定向调控强化、宏观经济企稳、风险溢价下降　　定向调控强化，要重“实”而不重“名”。2季度以基建投资为核心的“微刺激”措施拉动经济效果持续性有限，宏观经济内生动力不足，使得定向调控强化有内在要求；1-8月CPI 累计同比2.2%，显著低于年初3.5%的预期目标，为定向调控强化打开空间；调控的目的在宏观经济企稳回升，至于“定向”还是“总量”我们无需纠结，而政策对经济的实际效果才是我们务必重视的部分。　　商品房成交预期回升助宏观经济企稳。鉴于当前相对复杂的出口形势和相对平稳的消费现状，宏观经济企稳将聚焦投资；同时鉴于基建投资的“短期有效性”和制造业投资受“去库存”压制，房地产投资企稳回升是核心，而又以商品房成交回升为前提。我们认为，7-8月“限购”放松的“托底”作用、9-10月“金九银十”的“预热”作用以及9-12月“限贷”趋松的“提升”作用，将共同助推商品房成交的企稳回升，进而GDP 增速4 季度企稳回升可期。　　股权风险溢价下降将助风险溢价下降。我们有别于大众认识的是，是股权风险溢价下降而非无风险收益率下降驱动当前A 股市场上行。相对宽松的银行间流动性与高企的实体经济融资成本之间的背离，显示当前国内金融环境中利率传导机制不畅，使得无风险收益率无法有效作用于实体经济，因而削弱其对A股市场的影响力度。而作为风险溢价的另一部分，股权风险溢价，我们认为4季度有望下降，源于(1)宏观经济企稳回升，(2)管理层经济金融风险防控措施的推出以及(3)“赚钱效应”、“存量资金博弈格局”逐步打破等提升市场情绪、提升市场风险偏好。(浙商证券)　　航天证券：期待政策发力提升估值　　回顾三季度全球主要国家股票市场走势，欧美地区股市出现分化，亚洲区股市整体较好。受经济增速企稳回升和沪港通等政策利好预期推动，中国A股引领亚洲地区股市涨幅居前。从A股内部表现来看，主板和中小板、创业板之间存在明显的阶段性分化。8月中旬公布的7月份经济数据大大低于市场预期，这成为主板和其他市场分化的分水岭。　　展望下半年A股环境，虽然各方面因素对A股利弊不一，但整体上仍稍利于股市上涨。其中，四季度经济增长承压对股市较为不利，但政策向好预期有利于市场上涨。特别是，9月份央行对五大行实施5000亿SLF操作，进一步引导银行间利率下行，这对提升股票市场估值较为有利。　　产业资本动向方面，在市场震荡上涨过程中，二级市场重要股东3Q加紧“套现”力度。其中，化工、机械设备、电子等行业被产业资本套现较多；银行、房地产、食品饮料等受到产业资本的增持。4Q限售解禁压力略高于2Q，相较于3Q解禁压力不大。估值水平高企的创业板和中小板产业资本减持意愿更大。(航天证券)

申银万国10月A股投资策略：开放渐进时　　申银万国研究报告认为：　　经济数据较差，反映出连续政策刺激的效果并不明显，并且经济尚未展现出明确的复苏趋势，四季度经济下行的概率较大。就当前高储蓄率、高外汇储备、高银行资产的经济背景下，金融资源应该是很丰富的，但是在金融与实体经济的结合上却反映出高资金价格、高企业负债率、高银行信用资产增速的扭曲，需要采取综合措施来解决，未来出台包括降息在内的进一步刺激政策的逻辑正在被强化。　　上海自贸区建设走过一周年，诸多涉及到深层体制改革的难题尚待突破。加快海关监管、贸易支持、投资开放、金融开放、税收优惠等多维度政策推进，预计将成为下一阶段自贸区建设的重中之重。随着政策地逐步落实，自贸区未来的投资机会有望从之前的估值和题材炒作逐步过渡到真正受益于自贸区建设与发展的企业中。　　沪港通进入倒计时，短期市场影响可能有限。但中长期看，则可能改变A股市场的游戏规则和估值体系。A股的投资理念将弱化大盘股、小盘股的标签，更关注价值股和成长股的区分，并逐步摆脱当前存量资金博弈市场的“追涨杀跌、风格轮动”的游戏。同时，沪港通也为规模庞大的离岸人民币提供了更为通畅的回流渠道。(申银万国)　　　　西南证券：10月新股密集发行市场将步入调整走势　　基本面分析：　　经合组织和世贸组织分别调降了主要成员国的今年和明年经济增速。美联储表态将在相当长时间维持低利率政策，欧洲央行则实施了定向长期再融资操作。欧美维持低通胀水平，为“印钞”提供了更大的空间。　　国内经济方面：经济增速放缓成定局。一连串反垄断措施之后，8月份中国实际外商投资72亿美元，同比下降14%，创2009年11月以来新低。政府则进一步提高了容忍度，试图通过改革度过阵痛期。货币政策方面，商业银行设立存款偏离度指标，进一步约束存款“冲时点”行为。央行释出5000 亿元的常备借贷便利，但尚未进入操作层面。传闻国有商业银行调整对首套房的认定标准，各银行却暧昧应对。改革政策方面，国务院推出固定资产加速折旧政策，以加大科技研发投入促成产业转型。国务院进一步将月销售额2—3万元的也纳入暂免征税范围，鼓励小微企业创业。农业部、国家发改委，财政部等九部门发布了关于引导和促进农民合作社规范发展的意见，以加快新农村建设。在第四季度的各项改革措施中，“深化财税改革、推进预算管理制度改革”，被放在了首要位置。　　10月份市场判断：10月下旬将迎来新股发行密集发行。近期市场资金呈现明显的净流出放缓态势，金融、采掘等权重板块出现资金回流或净流出显著放缓的现象，医药生物、通信、电子等消费类行业也出现明显的净流出放缓。9月19日结束的单周参与交易的A股账户数和新增A股开户数显著上升。单周参与交易的A股账户数达到1650 万户以上，创出2011 年4 月底以来的新高(4月份形成当年最高点)。新增A 股开户数达到21万户以上，创出2012 年4月初以来的新高(3月份为当年高点区域)，显示顶部特征。9月份沪深日均成交金额大幅上升至3400 多亿元，为2010年12月份以来的最高水平。2010年11月份形成了年内的次高点。由此判断，9月份正在形成年内最高点，上升趋势月内将出现逆转，头部的有效性将持续较长时间。9月份经济数据延续回落趋势，与大盘刷新年内高点的走势完全不匹配，而且维持天量天价特征。上证综合指数在9月份无法逾越2013 年年内高点2444 点后，将向下寻求2200点整数关口附近的支撑，10月份开始将步入调整走势。　　行业配置：推荐配置券商(50%)、医药生物(50%).　　操作建议：持仓比例10-20%。(西南证券)　　上海证券：“新常态”新思路选股比择时更重要　　对于低迷的经济数据，管理层的忍受度已经明显上升，这种“新常态”将成为近期经济增速的写照，“新常态”是指在经历了过去30年经济井喷式增长后，中国应该适应相对较缓的经济增速。管理层认为年底前经济工作的重点将是推进改革，优先于出台刺激增长措施，并接受了经济增幅可能低于7.5%目标的现实。这也意味着不大可能出台重大刺激举措，比如下调指标利率或银行存准率，但是如果失业率上升，政府也做好了干预的准备。近期的政策情况观察，央行确实再度回避了降准降息，而选择了新型货币政策工具SLF(常备借贷便利)，这也表明央行的定向宽松政策短期内难以转向。　　但是我们认为政策期待更将倾向于改革预期，行业扶持政策，国企改革、税收改革等将成为市场挖掘机会的一条思路，同时我们认为，随着对经济增速预期的降低，对个股的选择上，改革政策的期待应该超越对估值恢复的选择。　　对于四季度的行情，我们认为上下空间有限，一方面经过一轮的上涨，经济数据的每一次公布或将刺激市场脆弱的神经，另一方面有增量资金的介入已成事实，对政策的期待又会让一部分行业和个股反复被资金关注，结构性行情和主题投资仍是市场获利的主要方向。市场在这两方面反复纠结，或使四季度的市场呈现较为反复的走势。　　另外，外延式扩张方式成为市场获利最为丰厚的赢利机会，正越来越多的被上市公司所采纳，上市公司通过定向增发完成跨行业的对新兴产业的并购，以突破业绩瓶颈，或者完成母公司优质资产的注入，以提升自身业绩的增长。这也是当前市场获得最为稳定高额回报的机会。　　操作策略上选股要比择时更为重要。(上海证券)