11月实体经济数据点评

11月实体经济数据点评

12月8日和10日，海关总署和国家统计局先后公布11月进出口、通胀、固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值数据。我们认为，11月CPI同比回落到3%，食品价格反季节回落是主要原因，而非食品价格环比持平表明当前产出缺口带来的通胀压力不大。由于去年基数较高的原因，11月规模以上工业增加值同比增速小幅放缓，经济供给端初露走弱迹象，经济增速下行空间或已打开。　　食品价格反季节回落推动CPI进一步走低　　11月CPI同比增长3%，环比下降0.1%，略低于市场预期。其中食品价格上涨5.9%，环比下跌0.2%，非食品价格上涨1.6%，环比涨幅为零。　　历年11月，食品价格环比都会有所上升。今年食品价格却反季节回落，这是推动11月CPI下行的主要动力。分项来看，水产品、乳制品、粮食和鲜瓜果呈现小幅增长，而鲜菜、肉制品、蛋类和油脂价格均出现回落。其中，鲜菜价格环比下跌3.8%，回落幅度最大。往年11月由于天气寒冷，鲜菜价格往往大幅上升，今年异常回落可能与冬季天气普遍较暖有关。猪肉价格同比增长5%，继续维持上涨趋势。非食品价格维持平稳，反应出当前经济整体的产出缺口中性，需求扩张对物价的压力不大。预计12月CPI由于去年较高基数会进一步回落，但不排除极端天气会造成扰动。　　11月PPI同比下降1.4%，环比持平，与PMI购进价格指数显示的信号一致。从环比数据来看，生产资料价格保持稳定，但其中建筑材料环比上升0.5%，这与11月房地产投资大幅上升有关。　　经济供给端热度正在下降，经济增速下行空间或已打开　　由于去年基数较高的原因，11月规模以上工业增加值同比增速小幅放缓至10%，基本符合市场预期。国有控股企业当月同比回升至9.1%，1-11月累计同比增速为6.8%，和基建投资大幅回升一致。分行业来看，钢铁、电力热力生产等上游行业均出现不同程度下滑，这与整体投资需求走低有关。水泥产量保持平稳并微弱反弹，反应了房地产投资的回暖。和消费和出口相关行业保持较好增速，汽车制造延续反弹趋势，11月同比增速达到20.3%，纺织业受益于出口回升，同比增速回升到8.2%，电气机械及器材制造业同比增速也回升到12.8%。11月PMI数据显示企业产成品库存往上，原材料库存往下，制造业生产经营活动初露走弱迹象。这表明当前经济供给端的热度正在下降，经济增速下行空间或已打开。　　“双十一”购物狂欢导致消费增速上升超预期　　11月社会消费品零售总额名义增速同比达到13.7%，大幅超出市场预期，剔除价格因素实际同比增速为11.8%，。分项来看，11月餐饮收入同比增速9.4%，1-10月同比增速9.0%，略有改善但幅度有限；商品零售同比增速14.3%，1-10月累计同比增速为13.5%，这是推动社会消费品零售总额增速上升的主要动力。在商品零售的细分领域上，家用电器和通讯器材同比大幅上升，当月同比增幅较1-11月份累计增幅上升了4.7%和9.5%。而服装鞋帽和日用品同比也有一定程度提升(图11和图12)。我们认为这可能与“双十一”促销活动有关。据新闻报道，“双十一”期间淘宝销售额达到350亿元，较去年的191亿增长了83%。而其他电商平台销售额也有着不同增长。服装、电器和家居家纺正是网购的主要品种。而线上购物狂欢也倒逼线下传统百货商场推出促销措施。两者共同促成了11月社会消费品零售总额增速超预期。但“双十一”活动仅仅是将相邻月份的消费集中到11月份，预计12月消费增速会有所回落。　　制造业投资下滑拖累整体投资，但基建和房地产投资双双反弹　　1-11月固定资产投资累计同比增长19.9%，比10月小幅下滑0.3%，略低市场预期。当月固定资产投资同比增长17.6%，主要受到制造业投资下滑拖累，房地产开发和基建投资均有较为显著的回升。　　分大类投资来看，11月制造业投资同比增速14.6%，拖累1-11月制造业投资累计增速下降0.4%。制造业投资加速下滑可能与企业补库存动能衰竭，以及政府正在推进产能清理有关。11月基建投资同比增速上升到24.2%，这主要是由于去年基数较低推高了11月的同比增速。地方项目投资同比增长20.2%，增速比1-10月份回落0.6%，而中央项目投资同比增长13.4%，加快5.3个百分点。地方项目投资回落主要应与融资环境恶化，资金成本上升有关。近日中组部发布文件，在地方政府考核中弱化增长，将环境和负债指标纳入考核体系，这可能会削弱地方政府投资冲动，未来基建投资持续回升空间有限。1-11月份房地产投资累计同比增长19.5%，比10月份提高0.3%。从资金来源看，房地产投资增速反弹不具可持续性，主要原因在于监管日益趋紧环境下，定金预收款和个人按揭贷款在投资资金来源中的比重越来越高。目前，房屋销售面积仍在持续下滑，这会导致未来房地产投资资金来源受限，进而给房地产投资带来下行压力。　　贸易顺差大幅上升推动人民币升值　　11月中国出口同比上升12.7%，远高市场预期。进口同比增速5.4%，比10月下降2.3%。11月贸易顺差增至338亿美元，创2009年以来新高，11月人民币大幅升值动力可能源于此。　　除基数效应外，11月出口增速超预期有两个原因：一是全球经济尤其是发达经济体经济持续回暖。11月我国对美国、欧盟和东盟的出口均达到两位数增长。从OECD领先指标也可看出，欧盟和美国经济均处于上升通道。二是不排除热钱假借虚假贸易流入。11月中国对香港出口同比从上个月的-7.2%大幅升至5.4%，季调后的环比增幅也大幅上升到11%。11月中国利率水平大幅抬升，欧洲央行又意外降息，内外因素造成热钱流入，推高出口贸易数据。12月7日，外管局再次发文(《国家外汇管理局关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》)打击虚假贸易融资也并非无的放矢。

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