牛之初胃要大

相比去年市场见底1664点的情形,当前实体经济和证券市场都发生了很大的变化。总体来讲,当前市场牛熊已经转换,而股市估值水平依然在合理偏低的水平上。基于市场处在牛市初期的判断,笔者认为投资者宜培养“大胃口”,在该贪婪的时候不要恐惧。

相比去年市场见底1664点的情形,当前实体经济和证券市场发生的变化主要体现在三方面。其一,实体经济出现一系列超预期的事件:商品房和汽车销售非常强劲,远远超出预期;私人投资在5月份显著增长,时间要快于最乐观的分析师判断;由通缩预期到通胀预期的转换,其转换速度远远超出市场预期。目前市场普遍预期即将公布的5月份经济数据,将在房地产、汽车消费增长、房地产投资、货币和信贷增速等方面有相当好的表现。其二,投资者心态由极度恐惧向谨慎投资过渡。目前市场的心态依然处在谨慎阶段中。不少证券分析师们一般都好意地劝说投资者要控制仓位,但实际效果却适得其反。其三,市场估值逐渐回归合理范围。

那么站在目前时点上,投资人该秉持怎样顺应已经牛熊转换的市场？笔者认为,现在投资人最需要看的书籍是“股史”之类的书籍,看看古今中外的股票市场在历经大规模熊市后,其经济复苏的路径和股票指数运行的对应情况。这对我们把握当前中国证券市场机会相当具有帮助。笔者在读“股史”后对当前中国股市运行有三大认识:

第一,道术结合,长期投资。股市和经济都已经见底了,牛市初期持续重仓非常重要,这是“道”。而在总体重仓的背景下,究竟是集中投资还是分散投资,究竟是重仓房地产还是重仓资源类股票,这些东西是“术”。当几年下来,牛市运行得差不多了,我们会发现,影响收益率的主要因素还是“道”。而这个“道”的产生则是和我们对经济整体的看法、对证券市场的长期看法,以及对证券历史的了解息息相关。

第二,培养“大胃口”,牛“初”要贪婪。可以肯定的是,这轮牛市下来将会产生不少总体涨幅超过10倍的股票。事实上,笔者此前在分析房地产业反转的文章中已经提到过,多数地产股最终的涨幅会超过10倍。其实这个道理并不复杂,房地产行业的萧条和繁荣是导致其波动的根本原因,而这两个因素引发的地价变化、房价变化、开工规模、销售规模等等,则将直接影响地产股的NAV波动达到5、6倍之举,而股市牛熊之间股价对NAV估值的溢价差异也在2倍上下,两个因素相叠加直接导致了股价出现10倍以上的波动。其他行业的情况也大体类似,只不过地产股等资源类股票波动更大。所以,投资要注重培养“大胃口”,牛市初期更要“贪婪”。

第三,不要过于拘泥于静态估值。现在投资者最担心的是,好像目前市场估值已经很高了。实际上情况并非如此:一方面,目前A股沪深300指数动态市盈率在22倍左右,依然处在历史均值之下,并无泡沫可言,未来其主要方向依然是回归均值,并围绕均值波动;另一方面,考虑到经济的强劲复苏,未来上市公司收益会出现超预期的增长,这将会进一步降低目前市场动态市盈率,使得在均衡估值状况下,市场存在进一步上涨的空间。

(中证投资 )

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